纵观我们的主角基本面发展，大致可分为四个阶段：

第一阶段：年-年，扩产；

第二阶段：年-年，竞争受阻，转向光伏；

第三阶段：年-年，再调整；

第四阶段：年-年，以地产为主

第一阶段，信义玻璃刚上市，ROE和ROIC整体呈下降趋势，ROE从年的20.44%下降至年的15.82%，ROIC则从年的14.25%下降至年的11.46%

导致这一阶段ROE整体下滑的驱动因素为总资产周转率，并且引起年ROE凸起的主要原因是净利率上涨

因此，这一阶段我们要搞清楚两件事：1）为什么总资产周转率持续下降？2）年为什么净利率会突然上涨？

先看总资产周转率——年-年，总资产周转率从0.69下降至0.55。观察其资产结构，其中固定资产占比超过50%以上

因此总资产周转率的下降，主要看固定资产周转率的下滑，而固定资产周转率下滑是由于——新建产能

产能扩充，体现在财报上就是：“固定资产+在建工程”，对应港股财报科目为：固定资产净值

年-年，固定资产净值从13.14亿元上升至42.16亿元，上涨了两倍，占总资产比重由53%上升至60%

年、年固定资产增速的高点，营收增速也有所提升，基本在40%左右。

如果我们拿固定资产效益来看，年至年单位固定资产对营收的拉动分为为1.1、1.09、0.87

能够发现，虽然转固，但新产能要完全达到平均的固定资产效益，仍然需要一段时间。

这正是其周转率下滑的原因

看完周转率，再看净利率的增长——细看，与玻璃周期有关。年，正是这一阶段玻璃周期的高点

年-年，销售净利率分别为18.77%、19.81%、23.73%

玻璃的价格区间，大约在元/吨到元/吨的极值区域波动，偶有突破，但基本的极值区间较为规律。

此外，需要注意的是，结合总资产周转率和净利率，我们能够发现，玻璃这门生意基本面的核心，在于两个词：周期、扩产

玻璃产能的扩建，必须留意下列三个特点：

1）不能停工，停工维修成本高达上千万，这一点和玻纤行业很像

玻璃生产线的建设时间大约要1-2年，生产线点火投产后就不能停工，而停工后复工过程往往需要几千万的资金投入，必须长期保持生产状态，因此玻璃供给具有刚性。

2）使用年限，一般为5-8年。

玻璃熔窑的寿命一般在5-8年，而一个玻璃周期的时间约为3-4年，因此一个玻璃熔窑基本上要经历2-3个玻璃周期。

玻璃窑炉运营5-8年后，必须进行冷修，冷修期间生产线是完全停工的状态，复产需要3~4个月。

3）地点选择，运输难、库存难。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎