玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，种类繁多，玻璃纤维可以用来生产的产品从约种拓展到目前的6万种，中国市场年玻纤使用量从15万吨增加到多万吨。

优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好、机械强度高，但缺点是性脆，耐磨性较差。

它是以叶腊石、石英砂、石灰石、白云石、硼钙石、硼镁石六种矿石为原料经高温熔制、拉丝、络纱、织布等工艺制造成的，玻璃纤维通常用作复合材料中的增强材料，随着市场经济的迅速发展，玻璃纤维成为建筑、交通、电子、电气、化工、冶金、环境保护、国防等行业必不可少的原材料。我们见到的产品里面会含有玻纤，比如手机的集成电路,风能发电的叶片。

第一部分、行业分析（是否是好生意）

一、行业特性及商业模式分析

分析行业的特性、商业模式如何，强周期性还是弱周期等。

行业特性：玻纤行业周期性特征明显，经济不好的时候，下游需求萎缩，玻纤需求也迅速下降，一般衰退时间为两三年。经济好转时，玻纤行业往往快速复苏，复苏和繁荣一般八到十年。

商业模式：将矿石原料通过窑炉加工制成玻纤产品，出售给下游公司。

二、行业空间分析

1、分析市场潜力与空间

玻纤在未来应用场景比较广泛，风电行业、新能源汽车行业，集成电路方面都有所运用。玻纤是一种升级替代性材料，也是发展各种复合材料的基材，只要国民经济向前发展，产业不断升级，玻纤的发展空间就会越来越大。所以玻纤行业兼具“周期”和“成长”双重属性。

年，作为交通运输领域的汽车轻量化替代品、以风电叶片为代表的新能源玻纤需求增长较快。巨石通过智能化，将增加细纱及电子布的产能，产品结构会更加合理。电子布的应用范围在不断扩大，除了电子产品外，在工业自动化、汽车电子化领域的应用开发都在增多，这个增长机会不能错过。巨石之前仅有约1.5亿米电子布产能，智能基地建成后将新增8亿米产能，有望成为全球第一。

2、行业是否快速发展？背后的关键驱动要素是什么？

稳定发展。这个行业技术密集型，资金密集型企业，行业门槛较高，因此竞争格局比较稳定，所以行业是稳定发展。

（1）行业集中度高，寡头竞争格局保持不变

目前全球玻纤产业约有多万吨产能，中国万吨产能，70%以上的产能集中在前五六家企业手上，巨石万吨产能。据美国玻璃纤维复合材料工业协会的数据，全球玻纤复材市场预计在年将达到亿美元，年增长率8.5%，行业处在整体上升期。

全球前三大玻纤企业约占据50%的产能，寡头竞争格局在过去十年未有变化。行业较高的进入壁垒和下游复合材料行业对玻纤成本、品牌、品质、企业知名度的重视，以及龙头企业成本逐步下降、产能持续扩张，使现有竞争格局难以被打破。

（2）中国企业坚持自主创新，技术水平赶超欧美企业

玻璃纤维行业具有集中度高的竞争格局，新进入企业很难通过技术转让获取玻纤生产的核心技术。面对已有几十年发展历史的海外玻纤企业，中国玻纤企业凭借不断增强自主创新能力及加技术研发投入，玻璃纤维的生产工艺、技术水平已明显赶超国外企业，以中国巨石为代表的国内企业更是在大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧、浸润剂和玻璃配方等核心技术领域处于领先地位。

（3）欧美玻纤企业产能增长减缓，国内玻纤产业蓬勃发展

我国玻璃纤维产业近几年一直处于高速发展阶段。据统计数据显示，-年，我国玻璃纤维产能年均复合增长率达到7%，高于全球玻璃纤维产能年均复合增长率。特别是近两年随着玻璃纤维产品供求关系好转，下游应用领域不断扩展，市场景气度快速回升。年，我国玻纤产量突破万吨，占全球总产量的60%以上，中国已成为世界规模最大的玻纤生产国。

3、发展趋势

（1）《玻纤十四五发展规划》指出将着力提升企业生产线技术水平并淘汰落后产能，行业集中度将得到进一步提升，有望打开平稳高质量发展新局面。

（2）依靠技术创新和进步，玻纤下游应用领域也越来越广泛。一方面，技术进步使玻璃纤维纱生产成本降低，替代其他材料的性价比更高；另一方面，技术进步使玻璃纤维纱性能提升，进而拓展在高端领域可实现的应用场景。当下绿色节能、低碳环保的意识逐步增强，玻纤在汽车轻量化、风机大型化等新能源环保领域的渗透率将得到有力提升。

（3）龙头企业依靠技术创新实现产品性能提升，能够进入具有较高技术壁垒的高端应用领域，产品结构进一步优化，优势将更加明显。产业一体化是指巨石从技术到设备，从原材料到物流，完全自主掌握，可以自己设计生产线，输出全套技术工艺，也可以根据客户需求改造生产装备。一体化加上规模优势，保证做到总成本最低.

4、行业所处的生命周期？（成长期阶段，成熟期，衰退期）

成长阶段。

三、竞争格局分析

1、行业的进入门槛

玻纤行业的进入门槛挺高，是资本密集加技术密集型行业，不是卖一种大宗商品，而是为每个客户研发专门设计的产品，客户黏性很高。同时，这个行业属于劳动力密集型，需要有一定数量的技术工人。玻纤生产不是光靠几个技术专利就能做到的，更大的秘密不在专利中，而在生产过程里，这些窍门国际巨头不会申请专利，它就牢牢固化在生产线和生产过程中。即使买了几个专利，也不能保证成功。而“靠自己”，就能把这些诀窍摸到，立于不败之地。

2、行业内现有竞争者的竞争格局

自0年以来，中国玻纤一直处于高速发展阶段，生产规模不断扩大。全球玻纤行业集中度高，已形成较明显的寡头竞争格局，中国巨石、美国欧文斯科宁、日本电气硝子公司（NEG）、泰山玻璃纤维股份有限公司、重庆国际复合材料有限公司（CPIC）、美国佳斯迈威（JM）这全球六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到全球玻纤总产能的75%以上，巨石占据20%以上，我国三大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的70%以上。以中国巨石为代表的中国玻纤企业的迅速崛起，正不断改变着世界玻纤格局

3、行业内集中度的变化趋势，以及为什么会出现这种趋势？天花板有多高？

因为这个行业玩家比较少，进入门槛高，所以就一直寡头垄断，天花板前三大玩家继续提升占比。

4、未来被新行业（或替代品）颠覆的可能性？

玻纤某一个细分的品种被替代的可能性还是有的，全品类被替代的可能性比较小。

第二部分、公司分析（是否是好公司）

四、公司简介

公司的发展简史，主要业务和产品、商业模式、生产能力、产品矩阵、销售模式、销售范围、管理层以及公司股东情况等。

1、公司的发展简史

中国巨石股份有限公司（简称“中国巨石”，股票代码“”）是世界玻璃纤维行业的领军企业，多年来一直在规模、技术、市场、效益等方面处于领先地位。

巨石在玻纤产业的所有关键环节都有了自己的创新，如窑炉设计、纯氧燃烧、玻璃配方、浸润剂配方、漏板技术等,年度国家科学技术奖励大会上，巨石申报的“高性能玻璃纤维低成本大规模生产技术与成套装备开发项目”荣获国家科技进步二等奖。

2、主要业务和产品，产品矩阵、销售模式、销售范围

巨石集团现有总资产超亿元，员工总数余人，玻璃纤维生产能力达万吨，拥有国内浙江桐乡、江西九江、四川成都、国外埃及苏伊士、美国南卡五个生产基地，并设立了巨石美国、加拿大、南非、意大利、西班牙、法国、韩国、日本、印度、香港等贸易型控股海外子公司。巨石集团始终坚持“以科技求发展、重品牌拓市场、抓管理促效益、靠人才增后劲”的管理方针，在玻璃纤维大型无碱池窑、中碱池窑、高强玻纤生产三大领域，拥有了世界一流的自主核心技术;建立了全球营销网络;通过了ISO、ISO、OHSAS11、ISO和ISO等管理体系的认证，为做大做强玻纤产业提供了坚实保障。

巨石集团主要生产中碱、无碱玻璃纤维及其制品，主要产品有:中、无碱玻璃纤维无捻粗纱、短切原丝、连续毡、针织复合毡和短切毡、乳剂型和粉剂型短切毡、方格布等增强型玻纤产品，以及电子级玻纤纱和玻纤布，有多个品种近千个规格,是世界玻纤行业品种规格最齐全的专业制造商。产品销往全国近30个省市，并远销全球近百个国家和地区，产品出口占总销量的50%左右。公司检测中心获得中国实验室国家认可(CNAS)，“巨石”牌玻璃纤维无粗。

纱和短切原丝毡产品荣获“中国名牌”产品称号，主要产品获得挪威船级社(DNV)、英国劳氏船级社(LR)、德国船级社(GL)和美国FDA等认证。

巨石玻纤的用途非常广泛。公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡五个生产基地，已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线20多条，玻纤纱年产能达万吨；公司玻纤产品品种广泛、品类齐全，有多个大类近0个规格品种，主要包括无碱玻璃纤维无捻粗纱、短切原丝、短切毡、方格布、电子布等玻纤产品。

3、管理层以及公司股东情况

巨石集团九江有限公司（以下简称“九江公司”）是巨石集团有限公司的全资子公司，是我国中部地区规模最大的玻璃纤维制造企业。

占地面积亩，总投资47.3亿元。公司现有职工1多人。公司主要生产无碱玻璃纤维直接纱、合股纱、短切原丝、粉（乳）剂短切原丝毡及玻纤布等产品，产品广泛应用于交通运输、节能环保、航空航天、电子电器、船舶业、建筑建材、生活用品、休闲娱乐等领域，是替代钢材、木材、塑料等理想新型材料，具有良好的市场与发展前景。

产品除销售国内的华北、华东、华中、华南等地区外，还远销美国、加拿大、德国、荷兰、意大利、西班牙、南非、新加坡、日本、中东等国家和地区。

巨石集团成都有限公司是巨石集团有限公司的全资子公司，注册资本万元。公司建有四川省级技术中心，是四川省高新技术企业和成都市重点新材料企业，年完成新厂区搬迁，现有两条智能制造玻璃纤维池窑拉丝生产线，总生产能力达到25万吨/年。

公司生产的玻璃纤维产品，广泛应用于石油化工、交通运输、科技国防等国民经济的各个领域，问鼎苍穹、探潜深海、服务民生。

巨石埃及玻璃纤维有限公司（简称：巨石埃及）成立于年1月，位于埃及苏伊士省埃中苏伊士经贸合作区。该合作区坐落于红海之滨，地处亚、非、欧三大洲交汇处，交通极为便利。

巨石埃及总投资5.21亿美元，在埃及建设一个年产20万吨的非洲唯一的世界级大型玻璃纤维生产基地，产品主要供应欧洲市场，以及土耳其、中东、北非及埃及本土等市场。

这是目前中国在埃及投资金额最大、技术装备最先进、建设速度最快的工业制造项目。同时该项目也是中国在海外建设的首条大型玻璃纤维生产线，是中国巨石实施全球化战略标志性工程，不但填补了整个中东、北非地区玻璃纤维制造业的空白，也对中国玻璃纤维工业的国际化战略具有“里程碑”式意义。

巨石美国股份有限公司（简称：巨石美国）是于年8月正式注册成立，位于美国南卡罗莱纳州里奇兰县。

巨石美国于年5月建成投产了年产9.6万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线，巨石美国项目本着“工厂前移、研发前移、人才前引、靠近客户、贴近市场、以外供外”的总体原则建成，是继巨石埃及项目之后，在加快全球化布局进程中的又一里程碑事件，有助于公司进一步贴近美国市场，提升本土化服务客户的能力，为美国复合材料客户提供更多的创新的符合经济效益的解决方案，体现了公司与全球客户共同发展的理念，也展现了公司坚定不移走国际化发展道路的决心和信心。

五、竞争力分析（或护城河）

1、公司的竞争壁垒有哪些？

品牌效应，转换成本，网络效应，成本优势，要素垄断（行政许可、专利），渠道运营等。

机制优势混合所有制企业的机制活力正逐渐成为企业发展的一种内生优势，央企的实力和民企的活力有机结合，成为企业的内在竞争优势，并将这种优势体现在公司经营的各个方面。

文化优势企业文化使员工的组织认同感进一步增强，员工从公司获得了更多归属感，同时也对公司发展产生了更强的责任意识，文化支持生产经营、文化覆盖生产经营已经合二为一。通过一系列文化活动宣传、丰富和传承企业文化，极大增强了企业凝聚力，塑造了一支具有极强执行力的团队，巨石精神的代代相传也将成为企业发展的核心竞争力和竞争优势。

规模优势公司产能规模全球第一，规模的增长会有利于各项固定费用的降低，有利于产生规模经济。规模领先所奠定的行业地位，有利于提升客户粘性，使公司在产品供应能力及定价权方面占据更加有利的主导地位。

品牌优势公司品牌的认知度、认可度、满度综合评价均领先行业竞争对手，公司在客户中全力打造的巨石品牌已成为区别于竞争对手的一种核心优势。

成本优势经过多年积累管理创新能力和技术创新能力，公司在成本控制方面形成了诸如“增节降工作法”等具有巨石特色的制度体系，为公司持续的成本控制打下坚实基础。

创新优势公司经过多年摸索和实践，建立了完善的创新体制，为各种技术创新提供发展的土壤，在生产装备、核心技术、工艺设计等各个方面均在行业内处于领先地位，并且持续保持同其他企业的竞争优势。

布局优势随着全球经济一体化进程的加快，公司坚持“先建市场，后建工厂”的理念，稳步实施“三地五洲”战略，国内现有桐乡、九江、成都三大生产基地，国外在美国南卡、埃及苏伊士也有生产布局，充分参与国际分工，努力促进全球经济的发展融合。

结构优势公司根据市场需求导向，对产品结构、客户结构、库存结构及时调整。产品结构更趋合理，中高端产品比例逐步上升，客户结构更趋健康，下游优质企业比重稳步提升，库存结构更加合理。

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