?公司公告：年实现收入、归上净利润、扣非净利润87.1、21.2、20.6亿元，同比增长39.18%、30.15%、26.92%，其中Q4实现收入、归上净利润、扣非净利润23.76、4.03、3.72亿元，同比增长5.89%、-50.67%、-54.95%。

摘要

年营收保持较快增长，成本上升使得Q4业绩承压。年公司实现收入、归上净利润、扣非净利润87.1、21.2、20.6亿元，同比增长39.2%、30.2%、26.9%。年Q4实现收入、归上净利润、扣非净利润23.8、4.0、3.7亿元，同比分别为+5.9%、-50.7%、-54.9%，环比分别为2.89%、-11.57%、-16.48%。Q4归上净利润、扣非净利润同比大幅下降主要系纯碱等原材料及燃料成本的大幅上升所致。同时，Q4硅料和组件价格处于高位，光伏下游装机需求受到一定程度抑制，影响了公司出货量，导致年Q4公司存货达到了22.76亿元，环比增长77.1%。

公司加速一体化布局，成本压力有望逐步得到缓解。公司于年3月1日以33.4亿元完成了对三利矿业和大华东方矿业共计约万吨可开采石英砂的收购，加速一体化布局。现阶段纯碱价格已经出现一定程度回调，目前市场价–元/吨，较年最高价元/吨降幅近30%。随着供暖季的结束，天然气价格有望下调，成本压力或逐步得到缓解。

积极进行产能扩张。公司积极进行产能扩张，随着安徽、浙江、以及海外工厂产能的逐步释放，预计、和年底公司光伏玻璃产能分别有望达到2.06、3.02和3.26万吨/日。年4月1日，公司发布公告，计划投入约38亿元，进一步扩建4座日熔化量吨的光伏组件玻璃项目。

投资建议：公司是国内光伏玻璃头部企业，近年来出货量持续快速增长。公司积极进行产能扩张，以满足快速增长的光伏玻璃需求。此外，公司积极布局上游石英砂资源，随着公司一体化布局深入和石英砂自供比例提升，未来成本优势有望逐步显现。快速产能扩张叠加成本端优势，公司在光伏玻璃领域的市占率有望进一步提升。维持“强烈推荐-A”评级，目标价为58-63元。

风险提示：新增产能投放不及预期风险；光伏玻璃需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

一、年营收实现较快增长，

成本上升使得Q4业绩承压

年营收保持较快增长，成本上升使得Q4业绩承压。公司年实现营收、归上净利润、扣非净利润87.1、21.2、20.6亿元，同比增长39.2%、30.2%、26.9%，其中Q4实现收入、归上净利润、扣非净利润23.8、4.0、3.72亿元，同比分别为5.9%、-50.7%、-54.9%，环比分别为2.89%、-11.57%、-16.48%。

年Q4归上净利润、扣非净利润大幅下降主要系运费价格上涨和纯碱等原材料及燃料成本的大幅上升。同时，Q4硅料和组件价格处于高位，光伏下游装机需求受到一定程度抑制，影响了公司出货量，导致Q4公司存货较Q3增加9.04亿元，达到22.76亿元，环比增长77.1%。

财务分析：

a）毛利率：公司年毛利率为35.50%，同比下降11个百分点，其中年Q4毛利率为17.91%，同比下降40.6%，环比下降13.8%，主要系销售费用中的运输等费用计入营业成本，以及纯碱等原材料和燃料成本大幅上升所致。

b)费用率：公司年的销售、管理、研发、财务费用率分别为0.98%、2.55%、4.69%、0.60%，除研发费用率同比增加0.14%外，分别同比减少3.84%、0.21%、1.66%。其中，销售费用率下降主要系新收入准则下运输费、包装费计入营业成本核算所致。

c)固定资产和在建工程：截止年12月31日，公司的固定资产达到63.16亿元，同比增长89.4%；在建工程达到30.67亿元，同比增长58.3%。固定资产和在建工程的快速增长反应出公司正在积极进行光伏玻璃的产能扩张。

d)回报率：年ROE、ROA、ROIC分别为22.26%、13.11%、16.95%，分别同比减少5.47、1.93、3.53个百分点，主要系成本上升造成盈利能力下滑，但整体回报率仍处于较高水平。

二、光伏玻璃业务发展势头良好，

盈利能力有望逐步改善

公司年营收保持高速增长，主要系光伏玻璃业务快速增长。年，公司实现营收87.1亿元，同比增长39.2%。其中光伏玻璃业务营收为71.2亿元，同比增长36.3%，营收占比超80%，全年销量为2.65亿平米，同比增长43.2%。

公司主要产品盈利仍保持较高水准。公司光伏玻璃、浮法玻璃、家居玻璃、工程玻璃等主要产品毛利率分别为35.7%、38.8%、30.7%、33.0%，主要产品盈利能力仍保持行业领先水平。

部分原材料价格回调，盈利能力有望逐步改善。现阶段纯碱价格已经出现一定程度回调，目前市场价–元/吨，较年最高价元/吨降幅近30%。天然气价格在进入供暖季后涨幅明显，目前市场价为3.01元/立方米，较年9月平均价2.63元/立方米涨幅近14.4%，随着供暖季结束，天然气价格有望逐步回落。同时，公司规划产能逐渐落地，公司新产能投放带来大尺寸窑炉占比的提升，有望拉动盈利能力上行。

三、布局上游资源，产能积极扩张

布局上游石英岩矿，加速一体化生产进程。公司于年3月1日以33.4亿元完成了对三利矿业和大华东方矿业共计约万吨可开采石英砂的收购，加速一体化生产布局，原材料自供率将有所提升，成本压力有望得到缓解。

产能积极扩张，打造中长期竞争力。目前，公司有着较为积极的产能扩张计划，随着安徽、浙江、以及海外工厂产能的逐步释放，预计、和年底公司光伏玻璃产能分别有望达到2.06、3.02和3.26万吨/日。年4月1日，公司发布公告，计划投入约38亿元，在已有的安福生产线上继续扩建4座日熔化量吨的光伏组件玻璃项目。后续随着一体化生产逐渐成型，成本优势有望逐步显现，伴随公司扩产项目落地，下游需求扩大，公司营收、市占率有望进一步提升，继续看好和推荐。

盈利预测

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1、公司深度：福莱特（）光伏玻璃价格逐步回升，公司三季度业绩超预期，1028

风险提示

1）新增产能投放不及预期风险：公司目前正处在产能扩张周期中，若受到高耗能产业限电影响或新产线调试不顺，导致新增产能投放不及预期，可能对公司收入和盈利带来不利影响。

2）光伏玻璃需求不及预期风险：若部分光伏上游原材料价格持续上涨，可能会抑制光伏的装机需求，进而影响市场对于光伏玻璃的需求。

3）原材料价格波动风险：公司生产光伏玻璃的主要原材料为纯碱、石英砂、芒硝等，若原材料成本继续上涨可能对公司的盈利能力产生较大影响。

附：财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

?游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

?刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，年加入招商证券，覆盖新能源汽车产业链。

?刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

?赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

?张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

投资评级定义

?公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

?公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

?行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

特别声明

本

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