今日预览

　　今日重点

　　陈立：寻找地产股的α——房地产研究的供给侧思路

　　范劲松：销售端困境反转，龙头份额加速提升

　　研究分享

　　邓欣：稳健增长

　　郭美鑫：轻装上阵、整家出发， 　　闻学臣：新业务凸显拉动作用，公司收入持续健康增长

　　陈宁玉：推出股权激励计划，绑定核心骨干

　　孙颖：浮法阶段性承压，光伏玻璃打开成长新局面

　　孙颖：渠道改革和多品类拓展显效，经营质量成色十足

今日重点

　　陈立：寻找地产股的α——房地产研究的供给侧思路

　　报告要点：在本篇报告中，我们重点回答以下几个问题：1)从供给侧的视角切入，结合企业的经营逻辑，去解释过去四年房地产市场和企业发生的变化。2)在供给端研究的框架之下，我们如何判断行业的政策和市场的演绎方向。3)从外部环境变化到企业经营变化，龙头房企是否会从同质化的行业中脱颖而出，头部地产股是否会成为行业的α。

　　为何地产研究应从供给侧切入？

　　企业端：在年前的市场中，主导房地产市场景气度的核心在于需求。年后，持续收紧的调控政策以及不同于以往的调控思路，改变了房地产开发商的经营策略，逐渐从囤地策略转向快周转策略。

　　行业端：本轮地产的核心区别在于供给不足。全国销售面积占比超过80%的区域，去化周期在1.5年以内，且为难以去化的老旧无效库存。本轮市场复苏的前提是核心区域供给先于需求复苏，关键因素并非政策，而是供给的弹性。

　　政策与基本面的方向如何判断？

　　房地产调控政策方向的两个锚：1)增长角度：房地产开发行为对产业链上下游实体的贡献；2)民生角度：房地产价格相对稳定。

　　本轮地产周期中，高竣工与低开工，双方面形成对施工面积的拖累，进一步影响上下游产业链实体行业景气度。在企业持续增加的流动性压力下，不断降价促销抛售资产，冲击购房预期。从增长与民生两个维度，政策应持续逆周期宽松。

　　基本面层面，3月部分头部房企边际改善。在过去一年保持拿地强度的优质房企，仍旧具备较强的供货能力，在销售规模上体现出更早一步的复苏迹象。我们认为，房地产销售端改善将从供给端持续向需求端传导，市场复苏需要等待的只是时间。

　　龙头房企能否成为行业α标的？

　　当前房地产行业处在行业实质性出清的阶段。出险房企虽然并未出现大规模破产清算的过程，但风险企业已经从土地市场竞争中实质性出清。

　　我们在这里通过PB-ROE的角度，在风险房企出清的背景下，龙头房企的可持续经营确定性大幅增强。在三道红线监管框架下，我们搭建了房地产企业的ROE中枢测算框架。

　　投资建议

　　总结而言，从行业到企业，在需求端出现结构性复苏、调控政策在销售总量下行的背景下持续放松、土地市场竞争格局与盈利质量持续改善的背景下，龙头地产股有望在监管框架下迎来持续的经营质量改善，在行业持续出清的过程中，ROE有望企稳回升。

　　看好三条核心主线：1)21年业绩下行压力充分释放，土地投资管控优化，具备最强的潜在拿地能力，对应最强的销售弹性与经营质量改善空间的滞涨龙头：万科A；2)风险民企出清，最大程度受益于竞争格局持改善的白马龙头：保利发展，绿城中国；3)高评级稳健民企龙头：旭辉控股集团、滨江集团。

　　风险提示事件：融资环境收紧超预期；疫情持续冲击房地产销售；土地市场出让规则变化；房地产销售政策变化；地产调控政策变化；引用数据滞后或不及时

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《寻找地产股的α——房地产研究的供给侧思路》

　　发布时间：年4月12日

　　报告作者：陈立中泰地产负责人S8

　　范劲松：销售端困境反转，龙头份额加速提升

　　核心观点：复合调味品是食品饮料中稀缺的高成长赛道，颐海国际更是-年食品饮料中的大牛股。但从H2以来复合调味品龙头的业绩持续低于预期，迎来戴维斯双杀，股价深度调整。我们认为行业的高景气度短期吸引了大量新进入者，导致短期竞争格局加剧。参考预调鸡尾酒等其它消费品的经验，我们认为Q2淡季行业将加速出清，龙头终将胜出。颐海国际具备较强的品牌和渠道优势，并积极调整品牌、渠道、研发机制，市占率有望加速提升，并逐渐形成低成本高效率的壁垒，期待公司二次腾飞。

　　公司之困：增长失速，业绩与估值双杀。公司连续2年收入增速放缓，年疫情爆发受关联方拖累，年第三方增长疲软。同时年关联方毛利率开始下滑，年成本上涨侵蚀盈利能力。自H2业绩低于预期以来，公司股价进入深度调整。

　　行业之变：洗牌进入尾声，龙头份额将加速提升。

　　(1)复调C端保持景气，无惧经济增速下行。-年商超火锅底料的销量CAGR为5.5%，比-年仅放缓3.4个pct，主要系商超渠道人流量下滑，横向对比液体奶、坚果炒货、白酒、烹饪油、米、酱油、膨化食品、啤酒、速冻食品的放缓幅度更小。年初复合调味品厂家和经销商大量备货，产销错配导致年渠道持续去库存，年行业恢复健康发展。参考日本上世纪80年代到90年代GDP增速中枢下移，但附加值更高的复合调味料持续替代基础调味料，复合调味料发展是大势所趋。

　　(2)年复调赛道异常拥挤，年淡季来临行业加速出清。H2海天推出复合调味料产品，H1其他基础调味品企业纷纷跟进，同时区域复调公司开始全国扩张，短期行业竞争加剧，H1颐海和天味的销售费用率上升明显。基础调味品龙头受限于产品力和品牌认知不足，区域品牌由于投入产出比低收缩回基地市场，H2行业竞争趋缓，复调龙头销售费用率边际收缩。年底退出品牌处理尾货导致行业价格出现波动，我们认为Q2淡季来临后行业有望加速出清。

　　(3)复盘预调鸡尾酒：赛道高景气吸引新进入者，龙头百润终胜出。-年预调鸡尾酒行业迎来风口，短期吸引大量新进入者。但随着行业进入调整期，新进入者迅速退出。锐澳具备先发优势，行业波动期坚持渠道建设、区域扩张、消费者教育、新品推广，市场份额稳步上升，最终建立起品牌和渠道优势。全国性复调龙头具备先发优势，产品力强、矩阵丰富，且已经建立起较强的品牌和渠道壁垒，经过本轮洗牌后相对其他企业的竞争优势加大，长期市占率有望持续提升。

　　龙头壁垒：品牌与渠道优势稳固，积极调整迎二次腾飞。

　　(1)海底捞品牌仍具优势，筷手小厨引导中式复调发展。颐海依托海底捞的品牌力，在细分火锅调料赛道中占领消费者心智，获得品牌溢价，实现C端快速增长。随着火锅调料渗透率提升以及行业竞争加剧，公司向下延伸产品价格带加速获取市场份额，海底捞品牌优势从高差异化转向高渗透率。同时公司打造多品牌矩阵，在中式复合调味料中推广筷手小厨，持续加大投入，筷手小厨有望成为新抓手并降低单一品牌风险。

　　(2)渠道持续精耕细作，高激励驱动发展。年公司引入合伙人制度，通过高激励+充分授权的方式，大幅提升了销售人员积极性，推动了第三方销售快速增长。此后公司通过引入合伙人裂变制度、明确PK制度、推行区域长制度持续进行优化调整。H2公司基本完成渠道细分，一方面将调味料和方便食品的经销商进行拆分，另一方面将NKA、EKA及流通渠道区分，整体运营效率持续提升。公司在国内拥有5大生产基地和10个区域物流分仓，以降低经销商库存、保证终端产品的日期新鲜。

　　(3)研发能力突出，机制持续优化。公司每年均会推出众多新品，目前共销售65款火锅调料、65款中式复合调味料和36款方便速食。年颐海国际引入“产品项目制”，提升了新品开发效率和员工探索市场机会的积极性。H2公司设立“创新委员”自上而下统筹研发团队，注重品类产品的长期规划，提高产品上市成功率。

　　(4)中长期核心竞争力来自成本领先，方便速食业务助力增长。年颐海第三方火锅调料销量是天味的1.7倍，随着规模优势逐步建立，颐海的吨成本领先于天味。本轮行业洗牌将给予颐海国际快速提升市场份额的窗口期，与后面梯队竞争对手的规模差距将进一步拉大，逐步形成低成本高效率的核心竞争力。此外，方便速食业务随着经销商拆分完成、新品逐步放量亦将贡献增量。

　　盈利预测与投资建议：复合调味料赛道保持高景气度，经过一轮行业洗牌、库存周期波动后，年龙头份额加速提升。颐海国际具备强势且多元化的产品矩阵，年底完成渠道拆分提升运营效率，同时不断提升新品成功率，中长期有望构筑起成本效率领先的核心竞争力。我们预计-年公司收入分别为69.76、83.76、98.99亿元，同比增长17%、20%、18%，预计归母净利润为8.24、10.79、13.30亿元，同比增长8%、31%、23%，EPS分别为0.79、1.03、1.27元。对比调味品上市公司，颐海国际估值偏低。

　　风险提示：全球疫情持续扩散风险、成本上涨风险、食品安全事件风险、数据信息滞后风险。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《颐海国际(.HK)：销售端困境反转，龙头份额加速提升》

　　发布时间：年4月12日

　　报告作者：范劲松中泰食品饮料首席S1

　　熊欣慰中泰食品饮料分析师S2

研究分享

　　邓欣：稳健增长

　　公司披露年年报：

　　全年：营业收入亿(YOY+23%)，归母净利润28亿(YOY+20%)，扣非净利润26亿(YOY+18%)

　　对应Q4:营业收入34亿(YOY+16%)，归母净利润5.7亿(YOY-20%)，扣非净利润5.4亿(YOY-20%)

　　分红：分红率43%。

　　收入端：稳健增长

　　1、电连接业务：实现收入64亿(YOY+16%)，主因拓展产品场景，充分复用渠道；

　　2、智能电工照明业务：实现收入56亿(YOY+37%)，预计去年因地产、疫情等因素受损，今年主为恢复性增长叠加B端渠道开拓，其中墙开/LED/其他产品收入分别同比+30%/+39%/+%；

　　3、数码配件：实现收入3.7亿(YOY-11%)，或因新品上市错位+线上流量挤占。

　　盈利端：Q4现成本压力

　　1、全年：毛利率为37%(YOY-3pct)，净利率为22%(YOY-0.6pct)

　　我们认为毛利率主受铜价影响，铜占比高的转换器受损更明显。电连接/智能照明/数码配件毛利率分别同比-6.2/-1.1/+4.6pct。

　　净利率稳定主因控费，全年期间费用率-2pct。

　　2、Q4:毛利率为32%(YOY-9.3pct)，净利率为17%(YOY-8pct)。

　　我们预计毛净利率下滑主因铜等材料持续高位，套保无法完全覆盖；期间费用率同比下降1.7%，控费稳定。

　　激励：常态化行稳致远

　　公司公告限制性股票激励方案：拟授予名骨干总股本0.3%，股份来源为回购。

　　股份授予价为65.46元(收盘.3元)。

　　考核目标偏稳健。股份解锁要求为-年收入或净利润不低于前3年平均值且不低于前2年平均值%，我们预计激励费率影响不超0.3%。

　　公司激励机制已走向常态化。公司继、年后再推年股权激励，广覆盖稳目标，预计助力公司走远路。

　　盈利预测：

　　考虑到公司传统品类持续迭代，同时发力B端渠道，预计转换器、墙开等传统业务有望维持稳健增长，同时电动车充电桩等新产品逐步放量，我们略微调整盈利预测。

　　我们预计-年收入为、、亿(前值为、亿)，同比增长17%、14%、10%。考虑到上游成本压力，预计归母净利润为33、39、44亿(前值为33、38)，同比增长20%、17%、13%。

　　风险提示：

　　下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期、上游原材料成本波动、供给短缺等、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、产品创新不及预期、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、政策风险。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《公牛集团()：稳健增长》

　　发布时间：年4月12日

　　报告作者：邓欣中泰家电化妆品首席S4

　　郭美鑫：轻装上阵、整家出发， 　　事件：公司发布年报。年公司实现营收.07亿元，同增24.59%；实现归母净利润1.23亿元，同减89.72%；实现扣非净利润0.32亿元，同减96.98%。单季度看，Q1-Q4公司分别实现营收17.6/25.4/29.44/31.63亿元，分别同比+.59%/+41.76%/+15.93%/-2.92%；Q1-Q4分别实现归母净利润1.18/3.28/4.03/-7.26亿元，分别同比+.35%/-8.68%/+13.71%/-.66%。

　　高比例计提票据减值，蓄力调整、轻装上阵。年利润波动主要系公司针对应收恒大集团款项计提了单项资产减值准备合计9.09亿元，若剔除该资产减值损失影响，公司年全年归母净利润10.32亿元，同比-13.4%，对应Q4单季度归母净利润1.83亿元，同比-63%。根据公司公告，年公司对恒大应收款项及发出商品年末余额合计11.85亿元，其中应收账款3.41亿元，应收票据4.62亿元，剩余风险敞口不到3亿元。我们认为，公司大比例计提票据减值损失展现决心，信用风险已充分释放，年有望轻装上阵。

　　多重因素致利润短期下滑，有望修复。1)盈利能力方面，年公司实现毛利率33.21%(-3.35pct.)，实现归母净利率1.18%(-13.09pct.)，其中21Q4单季度毛利率28.75%(-5.46pct.)，实现归母净利率-22.95%(-38.14pct.)。毛利率略有下滑，主要系下半年原材料价格上升、经销商上样补贴增加、产品SKU短期快速上升及运输费用从费用调整至成本(年运输费合计约万元)影响。2)期间费用方面，年销售费用率9.70%(+0.53pct.)；管理费用率7.01%(-0.31pct.)，研发费用率2.79%(+0.31pct.)；财务费用率0.65%(+0.23pct.)。3)现金流方面，年公司经营活动现金流净额14.19亿元(+23.93%)；应收票据及账款11.80亿元，其中应收票据1.52亿元，较年初下降83.92%，主要系持有恒大票据逾期转入应收账款及使用持有的恒大商票购买恒大系资产所致。展望年，随着价格调整到位、产品标准化推进、业务结构持续优化，盈利能力有望重回正轨。

　　零售稳健、整装放量，大宗业务调整。1)零售渠道：零售渠道营收87.03亿元(+28.36%)，其中21Q4零售渠道营收约26.7亿元，约同增9%。经销渠道收入83.60亿元(+27.99%)，营收占比80.33%(+2.13pct.)，其中21Q4经销渠道营收约25.7亿元，约同增8%。2)整装渠道：公司整装渠道收入5.29亿元，约增长3倍，其中21Q4营收2.16亿元。公司与星艺装饰、圣都家装等头部装企签署深度合作协议，同时推动经销商和当地小型装企合作，整装业务快速放量。3)大宗渠道：大宗渠道营收16.04亿元(+6.64%)，占主营收入的15.41%(-2.59pct.)。其中21Q4大宗渠道营收约4.5亿元，约同减42%，随着公司大宗业务重点开发强支付力、优质核心地产商，加大经销商占比，注重应收账款追缴及风险管控，我们预期公司客户结构将持续优化。

　　多品类、多品牌发力，稳固下沉市场布局。1)衣柜及其配套产品：年营收82.69亿元(+23.38%)，营收占比79.46%(-0.77pct.)，毛利率35.71%(-4.73pct.)。截止年末，索菲亚柜类产品专卖店家(+11家)，四五线城市门店数占比66%，下沉市场布局更进一步，索菲亚工厂端实现客单价91元，同增9.63%。2)橱柜：年营收14.19亿元(+17.25%)，营收占比13.64%(-0.86pct.)，毛利率26.26%(+3.59pct.)。截止年末，司米橱柜专卖店家(+14家)，经销商位(-29位)，强化对经销商管理。3)木门：年营收4.58亿元(+56.86%)，营收占比4.40%(+0.91pct.)，毛利率17.14%(+2.56pct.)。截止年末，木门门店合计家(+家)。4)米兰纳：年独立招商以来，米兰纳全渠道发力，截至年末，米兰纳共有经销商位，专卖店家。

　　整家定制推进品类延伸，深度变革成效或将显现。公司年12月提出“整家定制”战略，将品牌定位从“柜类定制专家”升级为“衣柜

整家定制”，正式推出7大品类、8+1空间整体解决方案，向消费者提供更全的品类生态、更高的产品标准，未来将继续以衣柜为入口，将品类延伸到更远端，重构零售终端竞争力。同时公司不断完善品类矩阵，索菲亚、司米、米兰纳、华鹤全渠道、全品类推进；预计随着终端门店逐步完成“整家”升级，有望为公司零售业务再添稳健增长动能。

　　投资建议：索菲亚作为国内定制家居龙头，整装渠道逐步放量，多品牌共同发力，看好公司长期稳健发展，我们预计公司-年实现营业收入.10、.67、.35亿元，同比增长15.4%、13.8%、12.2%，实现归母净利润14.04、16.69、18.79亿元(根据年报数据对盈利预测微调，前次预测值-年为14.53、16.77亿元)，同比增长5.1%、18.9%、12.6%。

　　风险提示：房地产政策调控风险、市场竞争加剧风险、劳动力成本上涨风险、疫情反复风险等

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《索菲亚()：轻装上阵、整家出发， 　　发布时间：年4月12日

　　报告作者：郭美鑫中泰轻工负责人S2

　　闻学臣：新业务凸显拉动作用，公司收入持续健康增长

　　投资事件：公司发布年年报：年营业收入43.86亿元，同比增长20.27%；归母净利润8.62亿元，同比增长7.15%，剔除股份支付费用及去年同期社保减免影响，归母净利润同比增长约14%；扣非归母净利润7.64亿元，同比增长8.74%。

　　公司进入数据安全3.0元年，高质量发展安全运营中心。年公司全年营业收入为43.86亿元，同比增长20.27%，营收增速加快。业绩增长的主要动因一是启明星辰持续在网络安全运营战略的加强，二是公司重视行业用户的场景化需求。公司积极布局战略新兴业务，在杭州成立数据安全总部，同时发布数据绿洲技术框架，提出数据安全从1.0的数据对象安全，到2.0的数据汇聚安全，再到3.0的数据流通安全的演化路径。截止年底，启明星辰已累计建设了个城市安全运营中心，公司在区域市场部署的“市长计划”和独立安全运营中心战略耦合起来，快速提升客户价值。分细项来看，年公司数据安全业务实现营业收入9.12亿元，较上年同期增长52%；年公司在数据安全2.0和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全新业务板块，实现营业收入15.54亿元，较上年同期增长48%；同时公司不断推陈出新，EDR、全流量检测、欺骗防御、信创产品、攻击面管理等新赛道产品营业收入均实现%以上的增长。云资源池、态势感知、威胁分析一体机、网络安全靶场等产品也实现较高增长。

　　公司战略强投入，毛利率回升，盈利水平保持业内领先。年公司毛利率为65.99%，同比增长近2.1pcts.年是公司的战略强投入年，大力布局新业务，研发及营销费用较上年同期增长35.38%，人员增幅较上年同期增长22.41%。分细项来看，研发重点投入高增长业务、创新业务以及成熟业务中的新赛道产品，营销投入重点围绕安全运营中心战略。公司持续优化前中后场的业务结构和管理机制，通过“军团制”加深对行业客户需求的理解，在行业垂直市场做深做透。另外，年公司员工持股计划产生的股份支付和年因疫情社保减免两项合计约1.47亿元，剔除以上两项影响因素，报告期内归母净利润增幅提升约14%。公司在利润侧承受较大压力的同时，盈利水平依然保持业内领先。

　　网安行业需求端强劲，龙头公司不断突破自我，业绩将稳定健康增长。年是中国网络安全政策持续落地的一年，随着《中华人民共和国数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划(-年)(征求意见稿)》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《中华人民共和国个人信息保护法》等重要文件相继落地实施，网络安全法律法规体系基本建成，推动安全投入持续加大。数字化转型的新应用新场景，扩展了网络安全的范畴和市场空间。国家围绕“东数西算”工程、5G+工业互联网、产业供应链、数据交易、边缘网络等新型基础设施建设的投入不断加大，网络安全也随之进入数字化安全时代。公司传统安全底蕴深厚，同时积极布局新赛道并得到长足发展，核心竞争优势明显，有望实现收入规模持续稳定健康增长。

　　投资建议：启明星辰是国内网络安全的龙头，在传统安全底蕴丰厚的基础上，公司在新兴赛道上也积极布局，效果显著。公司在年将持续有选择地加大研发投入。公司传统安全业务地位稳固，新兴业务成长空间广阔，随着“军团制”的成熟和“市长计划”不断落地，公司将持续稳定健康增长。考虑到疫情对原材料的影响，我们小幅下调业绩预期，预计公司//年EPS分别为1.10/1.38/1.71元(原22-23年预测为1.44元/1.84元)。

　　风险提示：业务发展不及预期，疫情影响，信息安全行业竞争加剧

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《启明星辰()：新业务凸显拉动作用，公司收入持续健康增长》

　　发布时间：年4月12日

　　报告作者：闻学臣中泰计算机首席S7

　　何柄谕中泰计算机分析师S3

　　陈宁玉：推出股权激励计划，绑定核心骨干

　　公司公告：公司发布年限制性股票激励计划(草案)，拟授予的限制性股票数量为万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.00%，行权价格24.6元/股。此次授予为一次性授予，无预留权益。

　　股权激励绑定核心骨干，为公司长期发展保驾护航。本次激励计划的激励对象合计人，其中包括2名高级管理人员、名中层管理人员、技术骨干人员和业务骨干人员。公司层面考核指标包括营收增长率和净利率增长率，其中营收增长率占考核系数的80%，净利率增长率占考核系数的20%。从业绩指标来看，以年营收和净利润为业绩基数，对应-年营收增长率分别不低于15%/32%/52%，净利润增长率不低于10%/21%/33%。激励计划授予的限制性股票预计需摊销的总费用为万元，其中-年分别摊销.33万元/万元/万元/.67万元。本次股权激励计划有望健全公司长效激励约束机制，充分调动高级管理人员及核心技术/业务人员的积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，为公司长期稳健发展做铺垫。

　　汽车控制器龙头，打造车载控制产品矩阵。公司是全球领先的汽车控制器供应商，围绕电子控制技术为核心，以车灯控制为特色，覆盖电机控制、能源管理、车载电器与电子等领域，产品一百多个品种。随着汽车电动化、智能化和网联化技术发展，传统中高端车和新能源车功能丰富度不断提升，汽车控制器单车数量和系统设计也愈加复杂，产品价值量持续提升。以灯控为例，LED渗透率持续提升，氛围灯的配置增加，使得整体车灯控制价值提升。我们预计灯控产品包括主光源控制器、辅助光源控制器、尾灯控制器和氛围灯控制器，合计单车价值在-元，车灯控制器市场空间近千亿元。除车灯控制外，公司在新业务拓展进展顺利，已经推出电机控制+车载电子+域控制器等新产品，单车价值量进一步提升。公司聚焦细分单项领域，提升专业技术、提高服务质量，有望成为具备全球竞争力的车载控制器龙头。

　　设立英国子公司，加快新客户导入。公司拟使用自有资金0英镑设立英国全资子公司，并以此推动捷豹路虎全球平台USB及后续其他项目的顺利开展，积极做好销售配套服务。同时争取捷豹路虎、宾利、劳斯莱斯等客户平台新项目定点，保障公司汽车电子业务的长期发展。公司客户覆盖大众、奥迪、保时捷、奔驰、宝马、福特、雷诺、日产、康明斯等，是大众灯控产品主力供应商，在大众集团的市占率持续提升。公司前三大客户均为大众体系，年上半年大众体系占公司营收比重为74%。同时公司推进全球化客户市场战略，已先后拓展到奔驰、宝马、通用、福特、雷诺、日产、PSA等全球知名客户，前期铺垫定点的宝马尾灯、雷诺前大灯、福特前大灯也将进入量产爬坡，对于公司业绩增长带来积极作用。日系客户开拓英菲尼迪前大灯控制器定点，获得铃木辅助光源控制器定点项目等，将现有成熟产品积极向新客户群体拓展。

　　投资建议：公司是全球领先车载控制器龙头，在大众市场体系渗透率持续提升，新客户不断突破，产品从灯控向其他控制系统产品延伸。随着汽车芯片短缺缓解，疫情逐步得到控制，整车厂排产恢复，业绩有望进入高成长期。考虑到疫情和俄乌战争对产业链的影响，我们调整盈利预测，预计公司-年净利润分别为4.22亿元/6.46亿元/9.05亿元(原预测：4.22亿元/7.53亿元/10.19亿元)，对应EPS分别为1.05元/1.61元/2.26元。

　　风险提示：新客户开拓不及预期风险；新产品导入不及预期风险；全球汽车销量不及预期风险；上游原材料涨价导致毛利率下滑风险

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《科博达()：推出股权激励计划，绑定核心骨干》

　　发布时间：年4月12日

　　报告作者：陈宁玉中泰通信首席S4

　　孙颖：浮法阶段性承压，光伏玻璃打开成长新局面

　　原材料/能源成本高企，22Q1盈利阶段性承压。4月11日公司披露一季报，22Q1公司实现收入30.6亿，YoY+4.8%；实现归母净利润5.2亿，YoY-40.7%；实现扣非利润4.8亿，YoY-43.4%。业绩略低于预期，主要受原材料/能源价格高企影响。

　　浮法玻璃量减价增，成本虽有承压但整体可控。我们预计22Q1公司浮法玻璃销量同比下滑约10%，主要受地产资金收紧影响，需求端相对疲软，根据国家统计局数据，1-2月份房屋竣工面积累计同比-9.8%。我们判断22Q1公司浮法玻璃均价同比仍有增长，带动22Q1收入小幅增长。价格方面，根据国家统计局数据，22Q1全国浮法平板玻璃(4.8/5mm)均价为元/吨，较21年同期增长0.6%。展望22年，随着地产政策边际宽松，在“保交付”下，需求端韧性仍存；目前窑龄在8-10年/10-12年/12年以上产线的产能占比为13.2%/8.3%/5.9%，年高龄产线冷修或带来供给收缩；供需动态平衡下，我们预计价格仍有望保持在较好水平。成本端，根据数据，22Q1重质纯碱中间价均价元/吨，同比+61%，环比-25%；液化天然气LNG均价元/吨，同比+48%，环比+1%，在原材料/能源价格高企下，公司采用战略备库/套期保值等方式进行缓解，我们预计22年公司成本端虽有承压但整体可控。

　　光伏玻璃产能扩张加快，价格仍有向上弹性。我们预计22Q2/23年公司分别投产1/9条0t/d光伏玻璃生产线，我们预计23年底公司国内外合计拥有00d/t产能，产能规模将跻身行业第一梯队。光伏玻璃目前行业周期底部仍有价格弹性，根据卓创资讯，4月8日3.2mm镀膜主流报价27.5元/平，环比上周提升6%。公司为浮法玻璃龙头，在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。一方面，除转产产线外，公司拟建光伏玻璃产能均为0t/d大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平；另一方面，公司积极布局硅砂矿，进一步延伸产业链，提升综合竞争力。我们预计-年公司光伏玻璃收入占比有望超10%/20%/40%，有望成为第二增长曲线。

　　产品多元化持续推进，节能玻璃/电子玻璃/药玻增长有望提速。除建筑玻璃/光伏玻璃外，公司积极布局节能玻璃/电子玻璃/药用玻璃等新兴领域。节能玻璃方面，随着长兴节能、天津节能部分投入商业化运营，增长已开始加速。电子玻璃方面，公司加快推进二期项目建设，随着下游渠道的积极拓展，市占率有望稳步提升。药用玻璃方面，公司湖南郴州25t/d(一窑二线)中性硼硅药用玻璃素管生产线已进入商业化运营，已公告投资建设二期40t/d产能项目，随着产能逐步落地以及良品率的提升，药玻有望逐步放量。

　　投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润为39.0/46.5/56.2亿(维持原盈利预测)。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《旗滨集团()：浮法阶段性承压，光伏玻璃打开成长新局面》

　　发布时间：年4月12日

　　报告作者：孙颖中泰建材首席S2

　　孙颖：渠道改革和多品类拓展显效，经营质量成色十足

　　事件：东方雨虹发布年年报。年全年实现营收.34亿元，同比+46.96%；归母净利润42.05亿元，同比+24.07%；扣非归母净利润38.67亿元，同比+25.10%。单四季度实现营收92.52亿元，同比+37.01%；归母净利润15.27亿元，同比+21.32%，扣非归母净利润13.99亿元，同比+32.23%。

　　渠道改革和多品类拓展显效，收入高增和费用节降对冲成本压力，成长力依旧。报告期内公司加大力度落实深化省区一体化经营，由各区域一体化公司对原直销及工程渠道进行深度融合，从而避免内耗更有效率地拓展工程客户，持续提升公司市占率，报告期内公司主营业务收入增速46.96%，快于防水行业规模以上企业13.20%的收入增速，营收占规模以上防水企业总营收的比例提升5.32个百分点至25.31%。在零售端和多品类业务上，民建集团深耕“虹哥汇”会员体系运营，加大经销商和渠道网点拓展，并且积极探索互联网渠道和扩充瓷砖胶等多品类业务，多措并举下收入增速93%，占公司总体收入达到12%左右。新品类上德爱威涂料实现28亿收入，同比大增%。公司主要成本项为沥青、丙烯酸等油头化工产品，年在原油价格上涨驱动之下，化工产品价格出现大幅上涨，以沥青为例，年均价同比涨幅高达21.68%，成本压力之下，公司毛利率下降6.51个百分点。全年来看，审时度势的渠道变革和极强的落地执行力下收入高速增长，同时期间费用率下降3.34个点，净利率仅下降2.4个点，成本端的压力得到对冲，公司全年业绩增长24.63%，领先行业的成长力依旧。

　　地产信用事件频发下，经营质量成色十足。年下半年以来，以某龙头地产企业为代表，地产信用事件频发，而雨虹未计提大额应收账款减值，背后来源于年以来对经营质量优化所做的不懈努力，具体措施包括对客户信用风险状况的前瞻判断、分级管控以及加大回款考核力度等，-公司收现比保持在%左右，净利润现金含量在-年分别达到1.17和0.98，经营质量经受住了地产端信用风险事件的考验，成色十足。

　　核心逻辑：1)行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下，龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升；2)公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势，积极进行业务协同，向多元领域(涂料、保温等)充分延伸贡献业绩增量；3)公司“一体化经营管理”下渠道下沉，有效整合项目、渠道、品类等关键要素，加大非房业务扩展，拓展保障房、城市更新等市场，进一步巩固竞争优势；4)整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量，公司已经与晶澳等多家光伏企业合作，同时具备充分TPO卷材产能支撑，在竞争中处于领先地位。

　　投资建议：综合考虑公司年年报数据，以及Q1的原材料成本上涨幅度超预期，我们调整公司22、23年归母净利分别为52.4亿元和68.1亿元(上次预测为53.1亿元和68亿元)。

　　风险提示：行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《东方雨虹()：渠道改革和多品类拓展显效，经营质量成色十足》

　　发布时间：年4月12日

　　报告作者：孙颖中泰建材首席S2

（文章来源：中泰证券研究）