永兴材料()：采矿权纳入合并报表布局 锂完整产业链

事件

公司公告控股子公司永兴新能源、花桥永拓、宜春矿业及花桥矿业特签订《关于宜丰县花桥永拓矿业有限公司之股权变更及增加投资的协议》。股权变更及增加投资后，花桥矿业及其持有白市矿区瓷石矿采矿权将纳入公司合并报表范围内。

点评

保障 锂项目上游原料，打通产业链 一环。此次花桥矿业及其持有白市矿区瓷石矿采矿权将纳入公司合并报表范围内，未来将有力保障公司已投入试运行的电池级 锂项目上游原材料。根据公告内容，截至年4月，化山瓷石矿矿体累计查明控制的内蕴经济资源量()+推断的内蕴经济资源量()矿石量共万吨，其中类矿石量万吨，类矿石量万吨。至此，公司完成了从自矿产资源开采到卤水生产再到电池级 锂制备的完整新能源锂电产业链布局，成本优势将逐步体现。

锂项目投产有望贡献利润，估值有提升空间。公司一期年产1万吨电池级 锂项目已于内投产，考虑公司研发技术实力以及自有矿带来的成本优势，项目未来盈利可期，预计年即可贡献利润。自年公司涉足锂电双主业，受制于对 锂行业景气下滑预期影响，公司估值持续受压。

我们认为，一旦项目达产实现盈利，压制估值因素有望消除，且随着 锂价格底部企稳，未来将贡献较大盈利弹性，而估值也有一定提升空间。

细分龙头稳定成长、低负债、高分红，主业有较强安全边际。公司下游面向石化、航空航天、船舶、军工、核电等高端制造业，壁垒高，附加值高，在不锈钢棒线材领域市占率国内第二。同时，公司管理 ，负债率25%、ROE10%，上市5年净利润实现翻倍增长，年均复合增速超18%，表现出稳健成长性。同时，近两年持续高分红，平均股息率5.7%.

盈利预测投资建议

预计公司-年实现归母净利润分别为4.37亿元、5.21亿元、6.69亿元，对应PE分别为13.4倍、11.3倍、8.8倍。维持目标价21.9元，维持“买入”评级。

风险提示

锂价格继续下跌风险；宏观需求下行风险

大千生态()：区域深耕成效显著“园林+”战略引领成长

园林“双甲”资质企业，区域深耕布局全国：公司主要从事园林景观工程的设计、施工、苗木销售与养护等业务，具备“设计-施工-苗木-养护”一体化综合服务能力，形成了大型公共园林、地产景观、企事业单位景观三大业务板块。公司是国内最早一批园林绿化企业，是行业内为数不多的“双甲”资质企业，采取区域深耕战略，深度开发江苏、安徽、江西等华东区域市场，同时布局全国寻找优质项目机会。

PPP规范势在必行，特色小镇前景广阔：年是PPP规范整顿之年，50号文、87号文、92号文和号文陆续出台，旨在规范整顿不合规PPP，规范政府的融资行为，制止政府的违规融资，遏制隐性债务风险增量，清理不合规PPP项目等，规范整顿之后有利于PPP健康良性发展。同时，国家大力推广特色小镇，预计到年全国特色小镇将达到个，尤其是旅游特色小镇未来发展空间巨大。

“园林+”时代来临，“园林+旅游”大有可为：PPP模式兴起带来了园林行业边界的扩大，商业模式变革在即，“园林+生态”、“园林+旅游”等综合体项目涌出，带动园林行业从千亿市场迈向万亿规模。“园林+”时代，园林PPP项目具有经济性和可运营性，尤其是将旅游内容植入园林PPP项目中，园林+旅游将有望解决传统园林PPP项目的“痛点”，带动行业格局变化，甚至成为二线园林追赶新策略。

区域深耕成效显著，积极拥抱“园林+旅游”：公司在资质、人才、经验等方面优势显著，是为数不多设有院士工作站的园林公司。公司采取区域深耕战略，重点挖掘华东区域市场，在南京、徐州、黄山等城市持续深耕，并取得较高市场份额。公司战略捆绑央企进行组团式发展，同时积极拥抱“园林+”时代，抓住园林与旅游融合发展机遇，旅游或成公司“新看点”。

PPP+EPC项目持续发力，订单激增业绩释放在即：年以来，公司PPP项目激增，取得了泰和特色小镇、徐州五山公园、第四届中国绿化博览会博览园等PPP项目，PPP权益合同金额合计26.36亿元。目前，公司已成立5个SPV公司，项目融资和建设顺利。同时，公司EPC项目大幅增长，年以来取得了霍邱中央景观带、中运河风光带等多个EPC项目，合同金额合计16.90亿元。上市后，公司通过权益融资增强资金实力，IPO和定向增发融资将加速公司业绩释放。

投资建议：预计-年公司营业收入分别为9.62亿元、12.03亿元和15.63亿元，分别同比增长20%、25%、30%；净利润分别为1.10亿元、1.38亿元和1.81亿元，分别同比增长21.0%、26.3%、31.4%，每股收益为0.96元、1.22元和1.60元。公司动态PE分别为15.5倍、12.3倍和9.3倍，PB分别为1.1倍、1.1倍和1.0倍，公司估值优势显著。公司优势显著、区域深耕、组团发展、园旅一体，订单激增和权益融资增强业绩释放能力，有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。我们给予公司“增持-A”评级，目标价24元，对应年24.9倍的预测PE。

风险提示：固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、PPP政策变动、工程回款不及时、核心员工流失、首发解禁等风险。

旗滨集团()：产业链延伸至药用玻璃领域产品高端化稳步推进

事件：公司公告拟投资中性硼硅药用玻璃素管及产品深加工项目，建设规模为3窑8线吨/天(窑炉出料量)，项目总投资约6亿元，其中 期中性硼硅药用玻璃素管项目总投资约1.55亿元，公司事业合伙人等关键管理人员共同投资设立的跟投平台跟投认缴万元；同时增资电子玻璃公司万元，全部由跟投平台认缴。

点评：

维持“买入”评级，上调目标价至5.7元：公司作为浮法玻璃龙头，具有规模及成本优势，随着产业链的延伸及产品结构调整，未来竞争力将进一步提升；同时17-18年公司分红比例分别为70.66%、65.47%(若考虑回购股份则达到78.75%)，高分红有望延续。我们暂时维持-年公司EPS分别为0.49(+8.1%)、0.57(+17.4%)、0.66(+16.1%)元，对应19-21年PE估值分别为8.9、7.7、6.6倍，低估值、高分红对长期投资者极具吸引力，维持“买入”评级，上调目标价至5.7元,对应20年业绩PE估值10倍。

进军药用玻璃领域，打开新的成长空间。公司与湖南省资兴市签署《湖南旗滨医药科技材料产业项目投资合同》，首期将在湖南资兴市投资约1.55亿元建设规模为25吨/天的中性硼硅药用玻璃素管，未来规模会扩大至吨/天，同时延伸至深加工领域。目前我国仅少数厂家具备中硼硅药瓶生产能力，大部分市场份额被旭硝子、肖特等国际巨头所占据，行业进入壁垒及对技术要求较高。随着国家药监局年颁布的一致性评价政策，要求仿制药使用的包装材料要与原研药一致，水针剂的药物全部使用中性硼硅玻璃，意味着我国药品包装开启了中性硼硅玻璃替代普通钠钙玻璃的用药安全之路，替代比例装逐年加大。

根据国际Reportlinker报告，全球药用玻璃市场年将达到.5亿美元，印度和中国的新兴市场的增长率将达到9%，中国将成为药品玻璃包装瓶的主要消费国之一。我们认为，公司深耕浮法玻璃领域多年，技术积累及人才储备 行业，依托自身技术研发能力及先进的管理理念进军药用玻璃领域，有望加速实现国产替代，打开新的蓝海市场，同时公司高管参与跟投，体现了对产业链延伸的决心及进军药瓶领域的信心；按照该项目投资回报率来看，净利率达30%以上，若该项目顺利投产，公司产品结构将进一步优化，带来新的业绩增长点。

管理层增资电子玻璃公司，彰显对公司未来发展信心。公司电子玻璃(产能65吨/天)生产线已于19年7月份点火投产，目前该项目正在进行产品试制和生产线调试，年10月中旬产品颜色、透过率、波纹度、微划伤、等多项关键指标已达到相关要求，个别指标正在进一步完善和提升，预计上半年项目将进入商业化运营，国内电子玻璃市场空间广阔，公司产品有望凭借高性价比优势加速实现国产替代。而此次管理层增资电子玻璃项目，与股东实现风险收益共担，一方面体现了管理层对公司业务转型升级的决心，另一方面体现了对新业务拓展的信心。

年浮法玻璃板块有望延续高景气度。目前南方地区仍处于年前赶工期，需求仍有支撑，企业库存低位背景下不断推涨价，华东、华南个别厂家价格突破元/重箱，行业延续高景气度；从需求端来看，地产新开工有效向竣工端传导，预计明年将进入竣工周期，玻璃需求仍将稳中有升；而从供给端来看，近期陆续有生产线进入冷修，在行业“去违建”及“去非标”产能的背景下，年前产能呈收缩态势；同时在环保高压下，沙河尚未停产的4条生产线，改为区域统一限产达到去产能的效果。整体来看，当前行业盈利处于高位，石英砂等资源愈发稀缺的背景下将限制小企业生产线复产节奏，行业供需格局有望继续改善，龙头企业未来2-3个季度业绩确定性改善，向上弹性十足。

风险提示：房地产投资大幅下滑，新业务推展不达预期，新增产能冲击加剧

中国巨石()首次覆盖：竞争优势明显产品结构优化行业周期反转

行业价格下行空间有限，20年国内产量收缩，供需迎来改善。我们测算在12月5日无碱玻纤纱元/吨的基础上，国内中型企业已经出现微亏，若价格继续下跌12%，中型企业将亏损至现金成本，玻纤价格下行空间有限。我们测算20年全球产量增加7.8万吨，其中国外增加23.4万吨，国内较19年减少15.6万吨。19/20年全球玻纤产量为.5/.3万吨，需求为/万吨，20年供需格局迎来改善。

成本和费用优势为公司核心竞争力。我们对公司成本和费用优势分别量化，成本端原材料/人工/折旧/能耗低于同业///元/吨；费用端财务费用/运费低于同业/50元吨。随着智能制造项目的投产，第二轮大规模冷修(21年)的开启，我们认为公司的核心竞争力将继续保持。

拥有产能切换的灵活性，产品结构改善，产生更高和更稳定的盈利。应用于汽车/风电/电子领域的玻纤纱，技术门槛较高，供给相对有限，竞争格局相对较好。存量产能中，公司将部分大众品切换至高端产品，根据调研，汽车/风电/电子/高压管道的销量比重从13年40%提升到18年60%。我们预计公司20/21年新增产能中，将分别有6万吨电子纱产能投放。

公司历史复盘，时间和空间都已接近反转。我们认为玻纤价格上涨和股价上涨基本同步，玻纤价格高位走平或下跌，股价开始回落。从估值水平看，前两轮玻纤下行周期 部公司EV/EBITDA(TTM)均为9.9倍，12月6日为10.52X，与前两轮周期估值底部基本接近。

盈利预测和投资建议：我们预计公司19/20/21年EPS为0.58/0.67/0.91元，CAGR+10.5%。作为竞争优明显的龙头公司，我们认可给予公司20年18XPE(高于行业13X)，对应目标价12.06元，维持“买入”评级。

风险提示：1)欧盟对埃及反倾销风险；2)汽车销量持续疲软风险。

广汽集团()：自主降幅显著收窄丰田继续高歌猛进

事件：公司发布11月销量，本月销售19.54万辆，环比增长13.16%，同比增长-4.27%，同比降幅明显收窄，其中自主降幅显著收窄至12.76%，广本降幅收窄至9.80%，广丰维持增长，三菱由增转降至4.03%，菲克降幅收窄至28.60%。

第二代传祺GS4上市，批售降幅显著收窄。汲取历史经验教训，在全新GS4上市前，公司大力清理老款GS4库存，11月已基本清理完毕。从11月批售来看，自主当月销售辆，降幅显著收窄至12.76%，其中，Aion系列新能源汽车销量增至辆，AionS销量突破辆至辆。分车型来看，传祺GS4新车正式上市销售，当前处于铺货阶段，北部地区车未到店，渠道尚未完全下沉，11月订单收集一般，12月初以来公司加大了广宣和渠道下沉等组合拳，据经销商反馈，订单有显著回暖，11月批发按照计划达到了1.13万辆。为重树传祺GS4爆品思路，传祺GS5弱化为辅助车型，11月批售3辆，环比下降了多辆，传祺GS3环比也下降了近0辆，GS7环比下降了多辆，但传祺GM6环比增加了多辆，GM8环比也增加了辆。GS4换代上市，老车型已经基本清空，考虑到渠道铺货、市场需求、竞品分流(如长安CS75Plus等)和销售公司架构调整，我们预计12月的批发销量在1.5-2万辆左右，假设其他传统车批发总量维持与11月持平，则12月传统车批发销量将增至4万辆，自主将轻松实现全年35万辆的销量目标。

丰田继续高歌猛进，本田仍处产能瓶颈。11月广本批发销量辆，降幅收窄至9.80%，据经销商反馈，厂家或将全年批售控制在76万辆左右(同比2.7%，高于年初持平目标)，则预计12月销量或在6万辆左右。分车型来看，广本走量车型雅阁、凌派和冠道批量环比微涨，缤智和飞度销量环比降幅微弱。11月广丰批售辆，在去年11月高基数的基础上增幅扩大至12.19%，增势良好，考虑到12月低基数、今年春节提前至1月份和产能瓶颈，预计12月同比增速有望进一步扩大，全年销量预计在67万辆左右(+15.5%)。分车型来看，致炫环比增长了0多辆，销量回升至辆，雷凌混动环比增长了0多辆，凯美瑞环比增长了多辆。本月皓影上市，次日订单破万，远超盲定订单辆，显示了终端强劲的需求。目前中国家用车普及基本完成，适龄购车人口进入快速下滑通道，未来十年换购比例持续提升，未来推动皓影等合资高价车型销量持续上升的最主要动力将是换购需求。新车方面，继皓影上市迎来开门红，据易车网，威兰达也将上市，两田产品结构将进一步高端化，据公告，叠加年底两田各将释放12万辆产能，预计明年销量有望维持强劲增长，投资收益有望大幅增厚。

投资建议：自主调整已见成效，换代GS4上市将带动销量走出低谷，自主终端逐步收回折扣，叠加今年一次性开支较多，我们预计明年有望大幅减亏。广本新车皓影上市迎来开门红，据易车网威兰达也将于明年3月上市，两田产品结构进一步高端化，据公告年底将各释放12万辆新产能，在换购的大潮下，明年销量有望维持强劲增长，投资收益有望大幅增厚。随着行业缓慢复苏，自主再度崛起，日系持续扩张，有望迎来戴维斯双击，当前估值具备显著吸引力，持续给予重点推荐！-年公司营收预计分别为.16/.00/.07亿元，同比增长-16.39%/27.07%/5.34%，归母净利82.60/.58/.78亿元，同比增长-24.23%/33.86%/11.95%，对应估值分别为14.5/10.8/9.7倍，给予目标价17.00元。维持“买入-A”评级。

风险提示：自主销量持续恶化风险；新能源烧车风险；广丰威兰达销量或不及预期；广本发动机失速扩大的风险；菲克亏损持续扩大的风险。

通富微电()：先进封测领导厂商充分受益AMD新品放量和封测市场增长

深耕集成电路封测领域，市场竞争力突出：公司深耕集成电路封测领域，目前已稳居中国前三大和全球前十大集成电路封测企业之列，年营收增速在全球前十大封测公司中排名第二，市场 地位显著。公司技术封测技术储备全面，产线多点布局，规模优势显著，市场竞争力突出。未来随着5G半导体升级和晶圆厂建设推动的封测需求回升以及公司市场拓展和新品研发的稳步推进，公司业绩反转在即。

受益5G半导体升级和晶圆厂建设的推动，封测市场稳步增长：5G带动存储器、高性能处理器和传感器等半导体芯片应用需求的持续增长，推动相关产品的封测市场快速发展。同时，我国的晶圆厂建设力度不断加强，半导体制造规模不断扩张，有望带动下游封测产业的需求增长，从而推动封测市场规模稳步增长。

先进封装 优势显著，充分受益下游客户新品放量：公司深耕半导体封测领域，技术研发实力 业界；通过持续开发先进封装技术，公司不断提升产品竞争优势，培育全新业务增长点；同时，公司通过内生+外延双轮驱动，多点布局构建产能规模优势；目前，公司积累了众多优质、稳定的客户资源，市场优势地位显著；随着封装的功能定位逐步升级，先进封装已成为提升电子系统级性能的关键环节，公司在先进封装领域积累深厚，通过并购AMD苏州和滨城封测厂获得高脚数FC-BGA等先进封装技术，先进封测能力逐步趋近于国际先进水平。未来随着全球封测产业的发展以及逐步向大陆的转移，公司有望充分受益。年，公司大客户AMD发布多款7nm高性能处理器产品，性能升级 业界，新品先发优势显著，有望持续提升市场份额，公司先发布局7nm新品封测，有望充分受益AMD高性能处理器产品组合放量，同时，公司大客户联发科发布业界 的5G芯片和智能TV芯片，公司未来也有望受益于联发科新品出货量的快速增长。

盈利预测与投资评级：公司深耕半导体封测领域，年大客户AMD出货量和市占率有望持续提升，从而带动公司产能利用率进一步攀升，规模效应推动公司毛利率和净利率大幅改善，同时配套AMD的厂区的部分资产折旧基本完成，公司盈利状况大幅改善。我们预计公司-年营业收入分别为80.76、99.76、.85亿元，增长11.8%、23.5%、16.1%；-年归母净利润分别为0.51、4.12、8.04亿元，增长-59.4%、.3%、95.4%，实现EPS为0.04、0.36、0.70元，对应PE为、36、19倍。参考可比公司估值以及公司在未来的业绩弹性，给予公司年60倍目标PE，目标价21.60元，给予“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

永悦科技()深度报告：主业稳健发展布局光固化胶

公司位于重点园区，区域优势显著。公司位于福建泉惠石化园区，毗邻广东，原材料供应稳定、成本优势显著。公司主业不饱和醛树脂行业存在显著的销售半径，公司毗邻国内重点石材生产基地广东，近年来销售快速增长，区域优势显著。公司在广东省的营业收入从年的.19万元增长至年的3.02亿元，占比也从年的15.48%增长至49.65%。

加速推进孟加拉项目建设，降低生产成本。公司采用利用废旧PET生产不饱和聚酯树脂的生产工艺。该工艺利用废旧PET在催化剂的作用下醇解成对 和 ，从而替代不饱和聚酯树脂生产中的主要原材料苯酐和 ，成本较低，并减少废旧PET对环境的污染。自年1月1日期，我国禁止从国外进口废塑料，这一禁令影响行业生产成本。公司加速推进孟加拉项目建设，保障了公司廉价原材料的充足供应。

进军光固化胶领域，进口替代空间广阔。公司与上海昀通电子科技有限公司设立合资公司，主要生产PCB三防胶和医疗耗材粘胶等系列固化胶粘产品。国内主要市场份额被dymax和henkel等外资厂商控制，公司新产能投放后，有望实现进口替代。

盈利预测和投资评级：不饱和聚酯树脂行业受 影响目前处景气低谷，但公司成本和区域优势显著，竞争壁垒较高。此外，公司将光固化胶产品有望实现进口替代，市场空间广阔。预计公司-年EPS分别为0.13、0.27和0.49元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：不饱和聚酯树脂需求持续低迷;安全生产风险；光固化胶产品研发及生产进度不及预期；生产线建设投产进度不及预期;中美 的不确定性。

格力电器()：混改落地将进一步释放活力

事件：

公司发布公告，年12月2日控股股东格力集团与珠海明骏签署《股权转让协议》，珠海明骏将以46.17元/股(较9月3日除权除息调整后的 转股价溢价4.5%，较公司11月29日的收盘价折价20.0%)的价格受让格力集团,,股股份(占格力电器总股本的15%)，锁定期3年。转让总价款为.6亿元，其中珠海明骏以自有资金出资.5亿元，剩余资金来自于招商银行贷款。

股权转让完成后，公司前三大股东将分别为珠海明骏(持股15.0%)、河北京海担保投资有限公司(持股8.91%)、格力集团(持股3.22%)，股权较为分散，公司将无实际控制人。

公司将于年12月3日复牌。

点评：

公司与管理层利益绑定更加紧密，激励方式多样：(1)管理层将持有格力电器约2.4%的股份：格臻投资为公司的管理层实体，主要由18名管理层出资构成(其中董明珠女士持股95.48%)，其直接持有珠海明骏6.38%的股份，通过珠海毓秀间接持有0.01%股份，并且根据协议，未来珠海博韬还将其持有的4.72%的珠海明骏股份转让给管理层实体，届时管理层实体将可持有珠海明骏11.11%的股份，即1.67%格力电器的股份，叠加董明珠女士目前持有的0.74%的股份，整个管理团队持股比例将可达到2.41%。(2)GP收益激励员工：根据协议，管理层实体将按照41%的比例获得珠海明骏产生的GP收益，并将其现有的占全部GP收益的8%的部分以适当的方式分配给对上市公司有重要贡献得管理层及员工。(3)股权激励计划：此外，根据协议，在股权交割完成后将推动上市公司层面给于管理层实体认可得管理层和骨干员工总额不超过4%的股权激励计划。

管理层话语权增加：根据上市公司章程及协议规定，上市公司董事会共有9名董事，珠海明骏有权提名3名董事。珠海明骏的最终控制主体为珠海毓秀，董事会由三名董事组成，珠海高瓴联合HHMansion、PearlBrilliance、管理层实体格臻投资分别有权委派1名董事，但其中2名董事需得到管理层实体的认可。我们认为，公司实际在上市公司董事会层面的话语权增加，未来在企业管理运营决策方面将会更加高效。

分红预期将可稳定：珠海明骏承诺在上市公司涉及分红的股东大会中积极行使股东投票权或促使其提名的董事在董事会上行使投票权以尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。上市公司过去10年的平均分红比例为39.4%，但在近两年波动较大，我们认为本次关于分红比例的约定将会稳定分红预期，利于公司估值的回升，按照50%的分红比例及年亿的预期净利润来计算，将可分红亿元，股息率为3.88%。使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。上市公司过去10年的平均分红比例为39.4%，但在近两年波动较大，我们认为本次关于分红比例的约定将会稳定分红预期，利于公司估值的回升，按照50%的分红比例及年亿的预期净利润来计算，将可分红亿元，股息率为3.88%。

盈利预测与投资建议：股权转让完成后，公司与管理层利益绑定将更加紧密，将有望进一步激发公司活力，高瓴的介入将有望助力公司的资本运作，分红预期也将趋于稳定，对公司业绩及估值层面均会产生正面的影响。为反映公司近期百亿让利促销对Q4业绩的影响，我们下调年的盈利预测。我们预计公司、年净利润为亿元、亿元，YOY+2.9%、+11.7%，EPS为4.5元、5.0元，P/E为13X、12X，估值不高，我们继续给于“买入”的投资建议。

风险提示：空调行业整体增速放缓，同业间竞争加剧，原材料价格波动，股权转让交割不及预期

兆易创新()首次覆盖：多业务驱动存储龙头进入发展新阶段

NORFlash景气度上行，公司产品供不应求。行业龙头业绩均在Q2反转，产品价格也止跌回升，行业结束下行周期进入上行通道。目前公司产品供不应求，其中TWS耳机就为公司NOR业务贡献超过10%的收入。年，公司NORFlash制程将开始切换到55nm，同一片wafer能提高约30%Die的产出，在未来下游市场需求强力拉动下(高发展细分市场有望单年为NOR市场带来10亿美元增量)，公司产能不会成为收入提升瓶颈。

SLCNAND收入有翻数倍空间，DRAM打开公司成长天花板。公司NAND正逐步从38nm切换到24nm，产品技术和产能问题逐步得到解决，短期内收入有翻倍空间，长期收入有望突破10亿元；通过与长鑫存储合作(已于年下旬批量出货)，公司成功切入了DRAM千亿美金级市场，完成了NOR、NAND和DRAM存储全产业布局，彻底打开了公司成长天花板。

MCU和传感器双管齐下，全面布局IOT。中国MCU市场规模接近亿元，而国产化率不足10%。公司是内资32位MCU 供应商，产品实现了低中高端全覆盖，即将出货技术难度 的车载MCU(已完成车规级质量认证)，MCU收入有望长期保持30%以上增长；公司于年6月完成思立微并表，产品线扩展至传感器领域，至此针对IOT领域，公司可提供MCU、Flash和传感器三大类产品，在物联网领域的布局已经形成闭环。

投资建议：我们预测公司-年归母净利为6.92/11.11/14.42亿元，EPS为2.16/3.46/4.49元，目前股价对应87/54/42倍动态PE，公司是国内 的存储产业全布局的标的，根据一致预期，年半导体龙头平均PE为64倍，我们看好公司未来的发展，给予公司年66倍目标PE，对应股价.36元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：NORFlash产品价格下滑风险；NORFlash和SLCNANDFlash

顾家家居()：总裁大比例增持彰显未来信心

公司公告：公司董事兼总裁李东来先生拟自披露日起一年内，增持金额不低于1亿元，不超过2亿元的公司股份，增持价格不高于55元/股。

总裁大比例增持，体现对公司长期发展信心。本次增持前李东来总通过直接及间接持有公司股份.11万股，占总股本1.71%。若按目前收盘价(39.63元/股)估算，预计将增持.33-.67万股，占总股本比例增加0.42%-0.84%。我们认为本次大比例增持体现公司总裁对于长期业绩发展的信心以及对公司价值的认可，有利于统一高管与公司的利益。

公司近期内生业绩显著提速，我们估计，剔除收购并表影响后，19Q1-3内生收入小幅增长，其中单三季度内生增长约5-10%(vs19H1仅0.57%)，主要得益于：1)等营销活动开展卓有成效，内销增速回暖(单三季度约15%)。年双十一期间公司销售势头强劲，销售额达7.51亿元，预计Q4继续保持良好增长；2)外销降幅收窄，主要系公司海外产能布局，大客户战略推进，及供应链效率的提升。预计年随海外产能提升、越南工厂成熟，有望吸引美国外销订单，外销增速复苏。

收入端：持续践行多品类、多系列、多品牌扩张发展，各业务板块取得稳健增长。19Q3公司营销活动取得较大成功，我们预计内生内销收入增速约15%；19Q3期末公司预收款同比增长66%，显示终端接单趋势向好，我们预计19Q4收入有望继续保持较快增速。

1)多品类齐发展：沙发业务作为公司传统主业，消费客群粘性及品牌属性凸显，保持稳健增长。依据公司多品牌发展战略，满足不同消费群体的需求。2)持续推进渠道建设：

公司对开店流程有所优化，搭配统一施工队、资源融合，缩短开店周期。渠道门店更注重质量提升，净开店速度略有放缓，预计年将恢复开店速度。3)管理架构优化：

公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求，人才储备与组织执行力 业内。公司年下半年从原先事业部制逐渐转变成为区域营销中心模式，团队构建思路清晰，为公司中长期战略发展奠定良好团队基础。

年公司内部管理调整，有望逐渐体现成效。1)供应链管理优化：公司对物流运输系统和仓储管理系统进行持续优化，将发货计划、物流运费计算、运输节点等数字化，缩短交付周期。在仓储方面建立了下线装柜模式，还对需求管理、请购模式、采购回货各环节流程梳理优化，保证公司在多品类发展轨迹下，降低仓储物流成本并提高存货周转率，19Q1-3存货周转率为4.77次，同比提升0.08次。2)区域零售中心探索：目前约60%经销商覆盖信息化系统，年初见成效；预计未来随黄冈产能投产后，辐射华北及华中地区，缩短送货周期，提升仓储物流服务。

总裁大比例增持，体现长期发展信心。积极拓展品类，软体家居行业龙头地位显著，后端供应链持续优化，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；渠道拓展不断加强；尝试开拓大店模式，公司将持续推进O2O一体化融合，实现新零售渠道布局。限制性激励首次授予完成，可转债成功募资，促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进，蓄能大家居战略模块。公司已累计回购.32万股，占总股本0.66%。我们维持公司-年EPS至1.95元、2.28元、2.66元的盈利预测，归母净利润为11.75/13.70/16.02亿元，增速分别为18.8%/16.6%/16.9%，目前股价(40.85元)对应-年PE分别为21、18、15倍，受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位，内生增长逻辑向好。我们看好公司中长期发展前景，期待公司各个品类发力，在家居板块构建靓丽版图，维持增持。

来源:同花顺金融研究中心