玻璃：平板玻璃近两年持续处于供应紧平衡的状态，高利润刺激下企业扩产、置换产能投产意愿强烈，但受制于工信部对平板玻璃行业严格的产能置换以及投放政策，平板玻璃供应增量将相对偏缓，再加上部分具备转产光伏玻璃能力的企业已有转产计划，进一步影响年平板玻璃供应增量。需求端房地产企业面临交房压力，预计竣工面积同比将有所增加，建筑玻璃需求偏乐观，加上汽车消费持续好转，年产量有望同比增速转正，平板玻璃内需仍将维持较强韧性，而外贸需求则难以出现明显好转。年平板玻璃仍将处于紧平衡状态，但预计供需缺口将有所收窄，价格震荡中枢有所上移。

纯碱：年纯碱仍处于供应宽松的供需格局，价格两次触底，在行业准入门槛取消后进入微利润时代。展望年，纯碱企业数量维持41家不变，部分企业小幅调整自身核定产能，预计总产能与年基本持平。需求端下游平板玻璃有效供给基本持平，年部分新增产能投放将增加重质纯碱消费需求，轻质纯碱下游则相对偏弱。总体而言年纯碱供应将宽松将有所改善，价格震荡中枢将有所上移。

一、玻璃行情回顾

1-4月：年农历春节前我国爆发新型冠状病毒疫情，全国制造业陷入瘫痪状态，物流运力无法释放，疫情最严重的湖北省一度采取封省状态。新冠疫情在春节后更为严峻，叠加春节长假期间多数制造业企业员工放假回乡，仅剩部分员工留岗值班，同时我国大范围采取严格的物理隔离防疫措施，并史无前例的延长春节长假，造成大量员工无法按照正常计划返岗，企业产能释放率迟迟未能恢复。玻璃行业拥有刚性的生产特性，在往年春节长假期间，生产线也基本处于满产状态，否则窑炉将受到损害。而正是由于其刚性的生产特性，放大了新冠疫情对玻璃行业的负面影响，终端需求停滞以及贸易商及深加工企业复工寥寥，供应端则面临原料供应紧张的问题，玻璃企业陷入相当被动的局面。刚性的玻璃产出被动转为库存，各大厂家库存直线走高。另一方面，由于年玻璃行业经历了牛市行情，玻璃原片价格在年末达到年内高位，在价格优惠较少的情况下，中游贸易商以及深加工企业冬储意愿并不强烈，以按需采购为主，采取低库存战略，对高价玻璃原片呈现观望状态，因此年年末至年初玻璃厂库呈现持续累库的状态，厂库库存基数均值偏高，加上新冠疫情的强烈冲击，玻璃企业举步维艰。终端需求停滞使玻璃现货成交量大幅下降，价格也不断下跌，部分生产线被迫强行执行减产，在库存累至天量的情况下，少数企业甚至选择焖炉停止产出玻璃原片。库存持续增加价格持续下跌，企业面临严重的存货减值风险，也对各企业的现金流带来较大的压力，因此部分炉龄到达冷修期限的生产线选择放水冷修，平板玻璃产能直线下降，价格也跌至元下方的低位。

5-9月：在我国严格的防疫措施下，新冠疫情逐步得到控制，各地企业也逐步恢复正常生产运营，但由于制造业受疫情冲击严重，百废待兴，因此我国陆续采取宽松的货币政策对冲经济下行，同时由于房地产企业开工停滞了接近一季度，对于负债率本来就较高的房地产行业而言面临资金链断裂风险，为控制债务危机的爆发，各地地方政府也陆续出台政策延长房企还款周期。在资金链危机缓解后，地盘开启赶工潮，玻璃消费需求大幅增加，价格持续回升。中游贸易商以及深加工企业陆续复工复产，原片常备库存偏低加上集中爆发的终端需求同时带动起投机性补库需求，厂库库存以极高速度去化，价格也一路上涨，09合约持仓量大增，价格突破历史新高，创下了新高值元。8-9月是玻璃主力合约切换时间节点，夏季我国多地遭遇强降雨以及高温天气，地盘赶工强度回落，同时由于前期大量补库，贸易商及深加工减少原片采购，消耗自身库存，玻璃厂库发生小幅累库现象，价格也出现明显回调。

10-11月：经历了8-9月库存消耗后，国庆长假归来中游贸易商及深加工企业再度开启新一轮补库潮，终端房地产旺季则延后至10月-11月才真正到来，各主产区厂库库存再次加速去化，其中河北地区由于产能持续收缩，库存量一度降至万吨下方，远低于去年同期。玻璃行业再度进入供应紧平衡状态，01合约走出强势上涨行情。

二、玻璃基本面分析

1。政策限制下产能释放遭遇天花板，玻璃原片供应难以放量增长

1.1在产产能先抑后扬，冷修-点火节奏错配使玻璃供应同比基本持平

年平板玻璃产能变动呈现先抑后扬的状态，大致分为三个阶段：1-4月多条生产线集中放水冷修；5-9月大量生产线点火复产以及新建点火；10-11月产能释放缓慢增加。根据协会数据统计，年冷修生产线共23条，合计日熔量吨，点火复产生产线共22条，合计日熔量吨，新建点火生产线共10条，合计日熔量吨，净增日熔量吨。从产能变动情况来看，今年平板玻璃产能总体处于净增长状态，但值得注意的是，停产产能集中在1-4月，而点火产能集中在5-9月，并且新点火产能由点火烘炉到稳定产出玻璃成品存在30天左右的时间周期，因此累计供应变动存在节奏错配问题。根据测算，实际停产产能减量.6万吨，复产+新建产能减量.6万吨，总供给同比不升反降，因此尽管年中大量生产线点火复产，但有效供给同比并未出现放量增加。

今年平板玻璃产能不同区域存在较大差异，河北省沙河市曾经是我国玻璃产能最集中的“玻璃城”，但由于沙河市地处京津冀地区，位列2+26座大气污染治理重点城市之中，大气污染情况近年来长期处于倒数前十，因此邢台市政府持续对高能耗高污染企业进行政策施压，沙河地区产能逐年下降。年邢台市政府更是设置去产能基金加速产能退出，多条生产线停产搬迁，其中海生玻璃两条生产线永久退出沙河市场，造成华北地区产能大幅缩减，日熔量减量达到吨。而复产以及新建点火产能则分布在华东、华南、西南等地区，其中广西省信义北海基地新点火数条生产线。从平板玻璃产能格局来看，平板玻璃产能分布逐渐分散化，由以往以沙河为中心的“一超多强”格局演变成“多点开花”的状态。玻璃产能分散化也无形中抬升了未来玻璃贸易运作的物流成本，预计年仍将维持这种产能分布格局。

近四年以来平板玻璃产能均未出现放量增长的状态，主要原因还是由于工信部较为严格的产能管控要求。年末工信部发布钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法，对产能置换要求做了进一步升级，已停产两年或三年内累计生产不超过一年的产能指标将不得用于置换。从国家政策角度来看平板玻璃产能管理要求趋严，无论是新增产能投放审批还是产能置换都有严格的政策限制，因此尽管今年平板玻璃行业利润较高，但产能也无法实现放量增长，同时由于今年光伏玻璃供应紧缺，生产利润更甚于玻璃原片，部分玻璃原片生产线计划明年转产光伏用超白玻璃，预计年平板玻璃产能小幅增长，但难以放量。

1.2实际产量保持稳定增速，平板玻璃供应稳定回升

根据统计局数据显示，1-10月我国平板玻璃累计产量7.78亿重量箱，累计同比增加0.5%。从统计局公布的平板玻璃产量数据来看，平板玻璃实际产量基本与生产线变动时间节点相对应。由于11/12月点火产线数量较少，产能总体维持平衡状态，因此以10月累计增速进行线性外推，预计年平板玻璃实际产量为9.31亿重量箱，基本与去年持平，也大致符合上文的有效供给增量测算。从区域上来看，河北省由于产能持续收缩，1-10月累计产量仅为1.15亿重量箱，累计同比下降6.8%，占全国产量比重14.8%，而去年同期该比重为15.9%，占比持续下降。广西、湖南等地由于新增产能投放以及旧产能点火产量同比有明显增加，尤其广西省信义北海基地今年内新建点火三条生产线，合计日熔量吨，依托较为廉价的海运费优势，北海玻璃可辐射至华南、华东等平板玻璃主销区。统计局公布的平板玻璃产量数据也反映了目前的平板玻璃产能格局变化趋势，分散化的产能分布将逐渐改变平板玻璃的贸易流向格局，河运、海运比例将有所提高。

2。需求好转叠加销售模式转变，区域生产线库存差异化明显

2.1华北地区

华北市场历来是我国最大的玻璃生产流转中心，往年作为全国玻璃原片价格洼地，玻璃主要外销至华东、华南等主要消费区域，当区域价差扩大出现套利空间时，河北玻璃销售半径甚至能延伸至华中以及华南地区。但随着华北地区产能逐年缩减，外销玻璃量持续下降，加上当地环保限产力度强硬，企业环保投入大幅增加，摊销至玻璃原片生产成本抬升，原片价格优势也逐步减弱，湖北玻璃阶段性取代河北地区作为原片价格洼地的地位。今年受到疫情影响，湖北玻璃价格跌幅更甚于河北，但自年中玻璃开启上涨行情后，湖北玻璃涨幅高于河北地区，河北玻璃价格优势再度显现，因此三季度以来河北厂库库存持续下降，截至12月初，厂库库存合计仅为万重量箱，去年同期库存约为万重量箱左右，降幅相当明显。随着产能持续收缩，预计年河北玻璃厂库存均值将较往年有所下降。

2.2华东地区

华东地区是玻璃原片主销区之一，同时本地玻璃原片产能也相对较高。但华东地区地处沿海，原料物流成本偏高，玻璃原片价格长期存在区域溢价。今年疫情逐步缓和后，华东地区库存下降幅度相对其他主产区偏慢，即便经历了5-8月库存加速去化，但华东地区整体玻璃库存仍然低于高于去年同期。但在9月短暂累库后，四季度华东厂库库存再次加速去化，下降速度较5-8月更快，斜率更加陡峭。11月中下旬北方地区地盘逐渐停工，东北玻璃开始南下冲击华东市场，也并未降低华东厂库的库存去化速度。原因主要有两点：1。华北地区玻璃有效供给持续下降，冲击华东市场的玻璃原片数量出现明显减量；2。华东地区终端地盘开工情况依然良好，当地处于供不应求状态，需求增量大于供应增量。北方地区入冬，华东接力北方的需求，截至12月初，华东区域厂库库存仅为万重量箱，去年同期为万重量箱，下降幅度接近20%。

2.3华中地区

华中地区作为玻璃第二大主产区，近年来玻璃产量持续增加，同时依托长江沿岸内河低运费的便利以及地处我国东部中心区域，湖北玻璃成本优势逐渐显现，自年以来湖北玻璃多次取代河北玻璃成为全国平板玻璃价格洼地。年末华中地区玻璃价格涨至年内最高，冬储价格优惠力度较小，当地贸易商冬储意愿偏低，厂库库存已然处于持续累积的状态。新冠疫情于湖北省爆发，湖北省一度处于全省封闭状态，原料无法正常送达玻璃厂，玻璃成品也无法外销，本地深加工贸易商处于停工状态，因此湖北玻璃价格跌至底部，远低于其余产区。但当玻璃市场回暖时，湖北玻璃反弹幅度最高，湖北-河北价差由负转正，在市场逐步回归理性后，区域价差套利空间打开，湖北厂库库存出现小幅累积，价格小幅回落。进入四季度，区域间价差套利空间修复，湖北厂库库存再度加速下降，截至12月初，华中地区库存万重量箱，略高于去年同期，但仍然远低于往年均值。

2.4华南地区

疫情期间华南地区玻璃原片价格下跌幅度仅次于湖北地区，随后的反弹行情中华南地区价格反弹速度也偏慢，主要原因是华南市场受到华中以及马来西亚外埠玻璃回流冲击，本地玻璃价格弹性要低于华东地区。华南地区玻璃主要以烧天然气为主，成本与华东地区相仿，玻璃原片质量相对较好，因此相对偏低的价格提升了华南本地的玻璃原片性价比。随着华南地区终端需求持续恢复，本地玻璃采购量明显增加，厂库库存下降速度也较快，入冬后华东北部地区终端消费也将面临季节性停工，华南地区需求是否能接力北方以及华北、华东北部的需求减量将是年末玻璃价格的重要博弈点。截至12月初广东省库存仅为万重量箱，略低于去年同期。但值得注意的是今年广西地区新点火数条生产线，年华南地区玻璃供应量将进一步增加，增加了本地厂库库存去化压力，年需重点

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