大逻辑

先说重点，公司的大逻辑：集中度提升和品类扩张

集中度提升：公司的主业石膏板（还有高端化），轻钢龙骨、防水业务都受益于此逻辑；

品类扩张：从石膏板向龙骨、防水、涂料、粉料等品类的扩张；

产品品类分析

分品类来看，先看石膏板业务。石膏板业务是公司的基石。根据公司年财报显示，北新石膏板市占率大概60%，是当之无愧的行业巨头。

截至年底，中国石膏板行业产能约47.8亿平方米，年全国石膏板产销量约33.5亿平方米，比上年增长0.9%。北新建材年石膏板已投产产能28.24亿平米，北新建材年石膏板产量20.33亿平米，比上年增长1.96%；年石膏板销量20.15亿平米，比上年增长2.49%。北新建材石膏板业务增速高于行业增速，经营情况与行业发展情况相匹配。

根据年公司拆解的石膏板业务情况看，

公司的增速高于行业的增速，而高端的龙牌增速高于整体石膏板的增速，高端化发展顺利。

公司石膏板业务一直以来的策略是低端不轻易提价，压低同行的利润，抑制中小厂家的扩产意愿和能力。而高端由于性能特性等更优，采取提价来增强公司利润的方法。由于公司行业规模和地位，我觉得的高端化大概率是可以顺利进行的，只是速度不会很快。

至于集中度提升可以从供给端和需求端两方面来看。

由于政策的限制和环保的要求，预计供给端会缓慢地进行收缩。公司财报内容：

年国家发展和改革委员会发布《产业结构调整指导目录（年本）》（自年1月1日起施行），鼓励“适用于装配式建筑的部品化建材产品；低成本相变储能墙体材料及墙体部件；功能型装饰装修材料及制品”；除西藏除外，仍然限制“3,万平方米/年（不含）以下的纸面石膏板生产线”；仍然淘汰“1,万平方米/年（不含）以下的纸面石膏板生产线”，有利于推动石膏板行业供给侧改革，进一步淘汰落后产能，有利于拥有先进生产线的石膏板企业进一步拓展市场。年国家和地方相关部门发布了多项环境保护、节能减排、建筑节能等政策。公司全年紧密跟踪环保及减排法规、政策的动态变化，并及时对政策中有关减排目标和责任、烟尘、二氧化硫、氮氧化物治理等规定进行分析，制定有关规划和技术研究方案，积极开展污染物治理，推动节能减排。针对生态环境部提出的企业分级管控要求，积极开展了“2+26”城市的环境保护管理推动计划和打赢蓝天保卫战行动计划，督促各企业严格按照高标准要求，推动各单位窑炉配备SCR或SCR/SNCR高效脱硝装置。不断实施节能减排措施，推动工艺改造和清洁能源替代，加大资金投入，降低消耗，提高能源利用效率。

需求端来看，由于地产商集中度的提升，精装房渗透率的提升，公司依靠规模和品质优势，能够全国范围内大规模的进行品质稳定的供给，因此也成了万科，中海等头部地产公司的必选的供应商。而一些中小企业或者由于品质不稳定，或者由于没有全国范围的供货能力，则会被大地产商慢慢淘汰。当然这个过程也缓慢进行的。这其实是所有建材行业都会进行集中度提升的原因之一。

石膏板行业短期还有一个利好就是固废涨价。石膏板的全称是纸面石膏板，由于护面纸在石膏板生产成本占比接近50%左右，石膏15%，因此废纸价格的波动，会带来石膏板企业成本的大幅波动，从而带来利润的波动。由于北新建材有布局自己的护面纸产能，叠加行业中的寡头地位，导致每次废纸涨价北新建材都能顺利提价，顺势获取超额利润。这在历史上曾经发生过，比如年就曾因为成本上涨，公司顺势提价实现了毛利率的提升。这是行业优秀的竞争格局带来的结果，而公司已经在Q1两次发布涨价函。

第二块业务是轻钢龙骨，产品作为支撑材料，通常与石膏板配套（1万平米石膏板约配16~18吨轻钢龙骨）使用。目前国内市场充斥着大量的非标产品，占70%左右。由于存在安全隐患，这些非标产品将会慢慢退出市场。而根据公司年财报来看，20亿平米的石膏板只销售了30万吨的轻钢龙骨，根据配套率计算只有不到10%，还有非常大的空间，公司也将轻钢龙骨的配套率作为一个重要的指标进行考核。

第三块业务就是最近几年发力的防水材料。

年公司并购了蜀羊、金拇指、禹王等几家防水材料企业。根据年财报，防水业务收入体量已经达到32亿。与原来行业老三凯伦股份一对比就会发现公司的防水业务的非常好。两个关键指标，一个是收入体量，凯伦股份年营收20亿，北新防水32亿，已经超过凯伦12亿。一个是经营性现金流，凯伦股份为负1亿多，收现比只有60%，同比大幅恶化，说明凯伦防水是通过垫资发展的。而北新防水已经成为实实在在的行业老三。公司防水业务也受益于集中度提升的大逻辑。

前一段时间，按照公司发布公告5.8亿收购旗下8家防水公司剩余30%的股权，按照防水30%~40%的业绩增长，预计将增厚公司年业绩4%~5%。

其他涂料、粉料的业务目前体量还不是很大，公司预计会持续进行并购，会成为股价的催化剂。

两点预期差

目前市场对北新建材的两点预期差，第一是石膏板高端化的进程。由于去年四季度公司降价冲量，导致石膏板价格下滑，因此市场认为石膏板高端化有问题。但是从最新的财报和交流来看，石膏板的高端化发展良好。第二是防水业务的现金流问题。实际由于防水业务的闲置资金向母公司归集，导致市场认为防水业务现金就不好，其实是正常的。